投行,PE,VC

  我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念,顾名思义风险投资必定是伴随着高风险高收益的投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资;狭义的风险投资是指以高新技术为基础,生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲,风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看,是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程,也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系,利益共享,风险共担的一种投资方式。
  PE私募股权投资 (Private Equity)的缩写,俗称私人股权投资基金。它和私募证券投资基金不同的是,PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金,也有少部分PE投资于上市公司股权。PE一般关注于扩张期投资和Pre-IPO的投资,注重与投资高成长性的企业,以上市退出为主要目的。希望企业能够在未来少至1-2年、多至3-5年内可以上市。

PE(私募股权投资)、VC(风险投资)
Private Equity (简称“PE”)也就是私募股权投资,从投资方式角度看,是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。3、PE一般投资于成熟期的企业,盈利模式已经比较稳定,可以较快的退出,PE做的比较多的是PRE-IPO业务。

1、投行是中介机构,为企业、PE及VC服务。
2、PE和VC都是投资者,而不是中介,这是与投行最大的分别。一些大投行下面也设有自己的PE或者VC,所以也可以把PE和VC看作广义的投行业务。
3、PE一般投资于成熟期的企业,盈利模式已经比较稳定,可以较快的退出,PE做的比较多的是PRE-IPO业务。
4、VC一般投资初创期的企业,企业还不成熟,未来存在较大不确定性,投10个可能成功一两个。

  VC是风险投资,根据美国全美风险投资协会的定义,是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资也可以理解为一个动态循环的过程,风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验,结合高效的企业管理技能与金融专长,对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营,直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。一轮风险资本投资退出以后,该资本将投向被选中的下一个风险企业或风险项目,这样循环往复,不断获取风险资本增值。
  PE是私募股权投资,从投资方式来看,是指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。从运作方式来看,通常有三个特点:一是非公开性,资金来源和投资对象主要是非公开市场,不公开披露相关信息;二是基金管理人的双重性,既是投资人的代理人又是企业的委托人,理论上讲,由于信息不对称,在委托代理关系中容易发生道德风险问题;三是以信任为基础,投资主要是“投人”。就PE本质而言,是一种纯粹的商业资本,其目的就是资本增值,由于PE最后要通过转让企业股权才能实现价值增值,因此,从投资到退出这一阶段道德风险比较容易发生。最可能的道德风险是在对企业进行投资后,发现该企业并不会有何提升,为了收回前期投资,继续投资,联合企业作假,包装上市,各家套现走人,把问题公司交给二级市场。而与本土PE相比,外资PE更不会存在把培育优质企业当做社会责任的可能性,其套利动机更为强烈,因此,要严格防范这种道德风险。

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项目投资经验心得

  经常有人问我能不能做成十亿美元甚至一百亿美元的公司,这由许多因素影响,关键我感觉有天命之因。但是,我总是问,有没有更多的人用你的产品,你的产品是不是给用户创造了价值。

  从2005年到现在5年时间,回头反思我曾经投资的项目里,失败的有七个,还有近十个项目目前看起来做得都不错。当然现在还没上市,谈不上什么财务回报,但我自己觉得挺满意。

  总结下,失败的项目最核心的原因都是没有看准“人”,而做得不错的项目也有共同的特点:全是我熟悉的行业,这印证了巴菲特的话,不熟不做。表现最好的都是互联网项目,是我最熟悉的互联网客户端。每个人都要知道自己该吃哪碗饭,都有自己的路径依赖,比如我对互联网客户端、社区、搜索类的产品比较熟。

  再进一步看,这些项目能做得不错有两方面原因:一个是我运气很好,我熟悉这个行业,所以碰上了这些创业者。另一方面,我也不谦虚,就是我不仅仅投了早期的钱,发掘了他们,最重要的是我在这些企业里耗费了心血。我帮他们规划产品战略,把他们最初的想法理清楚再定型,究竟这个产品做什么,给用户创造什么价值。在这个基础上,帮他们规划企业的战略。很多人会认为这么小的企业还需要什么战略,其实越小的企业、越初创的企业,越需要一个清晰的战略。战略并不是几百页的PPT,就是要清晰地回答:我们是谁,我们在哪里,我们要将往何处去,做什么,不做什么。

  当然,这些企业的融资过程中我也帮了忙。有些人有个误解,以为只要挂了周鸿祎的名义就能融到钱,我说自己没那么牛。实际上,所有的VC都不会因为朋友关系而投资。我投资的很多企业为什么能顺利融资?你在跟VC谈之前,要给自己定下明确的商业计划,非常清晰的策略,你解决了什么问题,提供了什么产品,这个产品有什么价值,面对什么用户。把这些理清了,就很容易跟VC讲清楚。关键的是,有没有VC投资,你都应该这么做。

  我也会帮这些企业建立最初始的利益分配机制,这非常重要。VC进入中国后,很多人老想着赚VC的钱,但是没有明白VC带来的是一种游戏规则,它决定了企业的创始人、天使投资人、风险投资人,还有高级管理层、职业经理人、普通员工,大家怎么分享公司的股份和期权。最后这个公司成功了,大家都能分享到,这种游戏规则一定要公开透明。很多企业做到后来做不下去,都是因为资本架构上出了问题。你有一个公开透明的资本架构,VC就会觉得你很上道,就愿意进来。为什么中关村成不了硅谷?其实中关村一直不缺钱,也不缺聪明的人,也不缺好点子,就是缺透明的游戏规则。所以,对于一个小企业从诞生第一天起,就要告诉他们接受西方这套公平透明的游戏规则。

  最后才是给他们介绍一些VC,教他们怎么写PPT,怎么去说。我的角色比较特殊,跟很多VC是朋友,自己也做过投资人,又是创业者,所以我会成为他们中间很重要的沟通桥梁。

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如何最大化创业者融资的成功率?

为什么写这个内容?因为我做VC将近10年,其中美国2年、中国8年,这10年里面见过很多创业者,投资了很多公司,但更多的公司因为这样那样的原因没有投资。没有投资的原因很多,有的是行业的问题,有的是阶段的问题,有的是价格的问题,有的是团队的问题,都不一样。但有这么一类问题,我觉得如果创业者有足够多的经验、或者是VC之前清楚地告诉过他,那就完全可以避免,从而加大融资成功的可能性。今天这篇文章,就要谈谈创业者同VC初次见面的时候应该知道的一些事情。

现在我们假定你是一个创业者,已经提交商业计划书(关于商业计划书的一些细节问题,我以后的文章会谈到),VC表明有初步兴趣见面,那么下面你该做些什么、注意些什么呢?

在展开下面的内容之前,我们首先来谈谈初次见面的目的。我认为,第一次见面,目的其实很单纯、很简单,就是让VC对你的项目、对你这个人或者团队有个初步的印象,最好的结果就是后面还会有第二次、第三次会面。这样的话,创业者就不应该对初次见面期望过高,如果能让VC表示会跟进这个项目就是最好的结果了。我见过很多创业者,第一次见面就在谈定价(Valuation)、股份比例、董事席位等等这样的问题,显得比较着急,因为同VC的第一次会不是讨论这些东西的时候。这是我想说的第一点,不要对第一次会有过高的期望,促成下一次见面就是最好的结果。

其次,见面约在哪里?这个问题没有绝对答案。我的经验是,由于VC的日程都排得比较慢,因此大多数投资者会要求在VC办公室见面,一般在这种情况下创业者最好不要表示反对。因为第一,在VC办公室见面投资者一般就会有更多的时间和你聊,第二也方便把VC团队的其他成员介绍给你,第三你也能有机会对这家投资者有个初步的了解(办公室里面其实藏有很多信息,例如装修风格、布置方式、接待你的流程、请你喝什么饮料等等)。当然,如果你的项目特点比较特别,例如你在京郊有一个民办大学、在宝钢有个节能减排设备,或者你的办公室很有特色、能够表明你们的创业文化,那可能约在你们办公室是一个好主意。当然,见面也可以在咖啡厅等第三方地点,但正式的初次会议还是在两边的办公室之一为好。

再次,什么人参加?这里面有两个问题,第一是你带什么人去,第二是VC那边会有什么人参加。先回答第一个问题,你带什么人去?我个人觉得初次见面最好不要带很多人,对公司最重要的1-2人就好。例如你在运营一家互联网公司,你主要负责公司运营和市场推广,另一个你的创业伙伴负责产品和技术,那么你们两个人最好都参加。再比如你的公司是做医疗器械的,公司已经相对成熟,市场、销售、研发、财务、人事、行政都有专人负责,你在统领大局,那这种情况下我觉得你一个人来就好了。我见过一些公司,第一次见面就来了5-6人甚至更多,说话的时候我必须兼顾其他人,反而弱化了和核心创始人的沟通,这不是很有必要,因为还是那句话,初次见面是初步沟通,其中最重要的是同公司核心创始人的沟通。再来看第二个问题,VC那边有什么人参加?首先,这个问题可能不是能够自由选择的,因为每家VC的工作流程、工作分配等都不同。我的建议是,如果能约到级别比较高的合伙人当然好,因为他在内部的话语权较多;如果只能约到副总或者投资经理,我觉得也没什么问题,因为今后同你打交道比较多的可能就是这些人,能不能说服他们也是很关键的。

下面的问题是,带什么资料来、如何做演示?我认为VC都是喜欢简单东西的一群人,千万不要把事情弄复杂,因此我的建议是资料不要多、要精,一份好的商业计划书可能就足够了。我曾经见过一些创业者,初次见面带了很多的资料,包括营业执照、纳税证明、荣誉证书、政府批文等等,但老实讲这些资料并不太适合第一次见面。如果你的公司产品比较特殊、有创新,那带一个产品做演示也是不错的。关于演示,我这里给大家吃个定心丸,VC不会要求每个创业者都具备很精彩、很花俏的演示技巧,只要把事情讲清楚就好了,不用PPT也完全没问题。关于如何做演示,这是一个太大的话题,我的建议很简单,把复杂事情说简单、把海量信息逻辑化、多使用数据。

会议该持续多长时间?这其实也是个问题。我们这个行业里面,有很多传言,有的说初次见面就相见恨晚、聊了一个通宵,有的说10分钟就搞定,其实都比较夸张。我的经验是,一个小时左右是比较合适的,这个时间足够把该讲的事情讲清楚,如果有必要的话其他信息可以在会后继续沟通。我自己是一个喜欢效率的人,一般我会在会议的前45分钟集中问问题,而且经常是比较跳跃的思维,如果时间太长其实效率就会降低。我这么做的目的,就是想看看在一定压力的情况下,创业者的思路是不是足够清晰、事情有没有想得足够清楚、经验是不是足够丰富、团队之间的配合是不是足够默契。当然,在这个方面我的意见只能代表我自己,因为各家VC的风格有所不同,行业内我自己比较熟悉的几位合伙人就非常善于倾听、给创业者的时间也会比较长。当然,充分的沟通本身是需要时间的,我为了更深入了解一个创业者和他的项目,也会利用会后的其他场合继续沟通,这里讲的仅针对比较正式的初次见面。

当你做好了以上这些事情,那么结束的时候如何判断VC对你的兴趣呢?关于这个问题,我的同事邵亦波之前写过一些文章,大家可以参考。我个人的意见是,如果VC真正对你感兴趣,要么我们当场就会安排下一步计划,要么我们一定会在三天之内联系你,否则你就要好好评估了。当然,有一些公司可能VC很感兴趣,但有一些现实问题需要先解决,例如股权结构问题、牌照问题等等,这种情况下VC的节奏可能会放缓,但我们一定也会同你保持相当的热度。

这个话题其实还有很多其他问题,例如怎么着装、该提前多长时间到、迟到了怎么办等等,其实都是技术问题,不是那么重要。总结起来,VC是追求简单和效率的动物,所以初次见面就要争取简单、直接、高效地达到目的,而这个目的就是促成下一次见面。

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